摘 要：企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长。本文在确定了财务可持续增长能力评价指标体系的基础上，应用模糊数学的方法构建了企业的财务可持续增长能力评价模型，并进行了实例分析。
关键词：模糊数学；财务可持续增长能力；评价模型
中图分类号：F275.5 文献标识码：A 文章编号：1005－0892(2007)08－0113－03
一，企业财务可持续增长能力评价指标的确定
企业可持续发展战略的核心是财务的可持续增长。所谓财务可持续增长是指企业在可预见的未来，销售水平稳步上升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求最大程度地得到满足。而要有效地评估企业财务可持续增长能力就必须先确定其评价指标体系。可持续增长率是衡量企业可持续增长能力的一项财务分析比率，具有系统性、综合性、可操作性强的特点，所以一般可以通过分析其内部构成比率来确定企业财务可持续增长能力的评价指标。
可持续增长率主要基于以下假设条件：(1)公司目前的资本结构是一个目标结构，并打算继续维持下去；(2)公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并打算继续维持下去；(3)管理者不愿意或者不打算筹集新的权益资本，即企业发行在外的股票股数不变；(4)公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以足额补偿负债的利息；(5)公司的资产周转率将维持当前的水平。其模型表述为：
可持续增长率＝股东权益本期增加／期初股东权益＝收益留存率*期初股东权益收益率＝收益留存率*销售净利率*总资产周转率*财务杠杆
基于上述可持续增长率公式的推导分析可知，企业的财务可持续增长能力涉及到财务管理活动的各个方面，包括了盈利能力、营运能力、杠杆能力、分配能力以及成长能力五个方面。(21为了确定财务可持续增长能力的评价指标体系，我们将各指标作如下解释和界定。
1．盈利能力：盈利能力是财务可持续增长的基础，一般而言，在其他条件不变的情况下，企业盈利能力越强，企业的财务可持续增长能力就越强，反之亦然。我们可以运用销售净利润率指标来评价企业的盈利能力。
2．营运能力：营运能力是指企业经营效果的好坏，是提高财务可持续增长的一项最富有弹性和最具有改造潜力的能力，其强弱主要取决于资金周转的速度。通常可以运用总资产周转率来反映。
3．杠杆能力：杠杆能力是实现财务可持续增长的有效途径。当企业税前利润较多，增长幅度加大时，适当地利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可增加资本收益率，使股票价格上涨，增强企业的财务可持续增长能力。其概括性的财务指标是权益乘数。
4．分配能力：分配能力也是实现财务可持续增长不可或缺的一个有效途径之一。根据融资序列理论，企业首选的融资渠道是留存收益，其次是举债，最后迫不得已再发售新股。因此，在企业内部经营挖潜仍不能解决资金压力时，降低股利发放率、提高留存收益比例，是企业满足增长对于资金需要量的首选融资途径。提高留存收益比例，不仅使企业可以以留存收益支持销售的增长，而且还为企业举债奠定了基础，同时也会增强企业抗衡风险的能力。因此，我们可以采用收益留存率指标来衡量企业的分配能力。
5．成长能力：成长能力是财务可持续增长能力的充分表现。一般而言，企业未来的成长潜能越高，财务可持续增长能力也越强。由于企业未来一定时期的成长趋势表现为主营业务收入增长率，所以我们可以用主营业务收入增长率来概括企业的成长能力。
二、企业财务可持续增长能力的模糊评价模型
经典集合理论认为，一个元素要么属于某个集合，要么不属于某个集合，没有介于二者之间的其他情况。1965年，美国加利福尼亚大学的查德(LA,Zadeh)教授创立了“模糊集合论”，设法用一个隶属度(即隶属于某个集合的程度)的概念，来描述那些处在“属于”和“不属于”之间的模糊事物，并记为uA(X)。当uA(X)取“0”时，就是“不属于”集合，当uA(X)取“1”时，就是“属于”集合，这时的集合A就是一个经典集合。当uA(X)取“0-1”之间的小数时，A就成为一个模糊集合。这样，对那些模糊事物的信息就有了一种可靠的定量分析方法，这也为企业的财务可持续增长能力的定量分析开辟了一条新的思路。
首先，要有效地评估企业的财务可持续增长能力，就必须设计一套指标体系。该套指标体系要能综合反映企业的该项能力，并能将不同企业财务报表的特殊性与普遍性很好地结合起来。根据前述分析可以确定财务可持续增长能力的评价指标有：销售净利率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率以及主营业务收入增长率。
其次，确定标准模型。运用模糊数学中的隶属度，调查了解各项实际指标的低值和高值，并将低值点设定为“0”，高值点设定为“1”，建立起区间[0，1]，然后，分别将各项指标的实际数据映射到对应的[0，1]区间上，得到各项实际指标的隶属度。
为了简化运算过程，我们通过简单的线性插值法来求得各项指标在[0，1]区间上的隶属度。根据平面上的两点决定一条直线，设后进水平点的坐标为(x1，u1)，先进水平点的坐标为(x2，u2)，则能够建立直线方程式：
(x-x1)/(x2-x1)=(u-u1)/(u2-u1) (1)
在(1)式中，已经规定u1=O，u2=1，(1)式可以整理简化为(2)式：
u=(x-x1)/(x2-x1) (2)
利用公式(2)，近似地求出各项指标的隶属度。
最后，根据各项实际指标的重要程度确定权重。权重是一个模糊集合问题，具有多种不同的计算方法，如幂法(也称几何平均法)较科学但计算较复杂，主观概率设定法计算过于粗糙等。为了兼顾科学和简便，在这里，设计了一种“排序打分法”。具体做法是，邀请若干专家，让他们根据自己的理解和判断，对各项实际指标从重要到次要进行排序打分。最重要的指标打10分，次重要的指标打9分，以此类推，排在最后的一项指标打1分，随即得出每位专家对各项实际指标的打分总和，且总和为相同的常数，之后再将各项具体指标的得分分别求和，并分别除以上述打分总和与专家人数的乘积，得到各项实际指标的权重Wit，且
其中，ui为某项指标的隶属度，Wi为某项指标的权重，pi为各项指标隶属度的加权平均值。考虑到人们评判的习惯，采用百分制将企业的能力指数Pi扩大100倍，得出企业财务可持续增长能力综合分值：
Pi=100Pj (6)
三、模型应用举例
为了使企业的财务可持续增长能力的分析更有效，我们以同行业企业的财务报表作为分析的对象。选取在深圳证券交易所公开上市并且有代表性的六家医药企业，分别是一致药业、云南白药、桐君阁、丽珠集团、S阿胶以及三九医药，以这些企业2005年的报表数据为依据，用上述介绍的模糊数学法进行财务可持续增长能力的评估分析。
1．采集相关数据
根据证券之星提供的资料，采集、计算出有关数据，见表1、表2：
2．计算各项指标的隶属度根据公式(2)，分别计算出各项实际指标的隶属度，见表3
3．计算各项指标的权重 根据排序打分法及公式(3)，由专家对上述5项实际指标打分，分别计算出各项指标的权重(见表4)。
4．计算企业的财务可持续增长能力分值
根据公式(4)、(5)，可计算出不同企业在行业中的财务可持续增长能力分值，见表5。
由表5知，云南白药的财务可持续增长能力最强，综合分值为76.58，而三九医药和丽珠集团的财务可持续增长能力较差，综合分值分别为29.99和29.83。其分析结果与常规分析结果基本相符，说明了该模型的可靠性。
可见，通过模糊数学方法能更全面、更深入和更实际地评价企业的财务可持续增长能力，为企业的经营管理者和投资者提供决策依据。
作者简介：陈兴述，重庆工商大学会计学院院长，教授，硕士生导师，主要研究方向为财务管理与资本运营；祝小勤，重庆工商大学管理学院研究生，主要研究方向为财务管理与资本运营。
责任编校：朱星文